1月3日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》（銀保監(jiān)發(fā)〔2019〕52號），對信托公司提出“回歸‘受人之托、代人理財’的職能定位，積極發(fā)展服務信托、財富管理信托、慈善信托等本源業(yè)務”的高質量發(fā)展要求。資產證券化業(yè)務作為一類重要的服務信托業(yè)務，近年來也實現(xiàn)了快速增長。2019年信托公司資產證券化業(yè)務規(guī)模創(chuàng)歷史新高，從2019年發(fā)展特點來看，未來信托資產證券化業(yè)務在規(guī)模增速、市場結構和盈利模式等方面均有較大發(fā)展空間。

一、信托公司參與資產證券化的市場潛力巨大

從2019年情況來看，信托公司參與新發(fā)行和存量的資產證券化業(yè)務規(guī)模均快速增長。信托公司參與新發(fā)行的資產證券化業(yè)務方面，2019年，信貸CLO共182單金額合計9634.59億元；ABN共249單金額合計2898.04億元；新發(fā)行信托公司擔任計劃管理人的企業(yè)ABS共10單金額合計74.50億元；以信托受益權作為基礎資產的企業(yè)ABS共57單金額合計808.56億元。

信托公司參與的存量資產證券化業(yè)務方面，截至2019年底，信貸CLO存量規(guī)模達到1.44萬億，同比增長31%；ABN存量規(guī)模達到3729.24億元，同比增長120%；以信托受益權作為基礎資產的企業(yè)ABS存量規(guī)模達到1647.17億元，同比增長18.99%。

未來，資產證券化業(yè)務市場規(guī)模仍將繼續(xù)擴大，業(yè)務機會也將不斷涌現(xiàn)。一方面是政策支持，監(jiān)管機構陸續(xù)下發(fā)多項鼓勵資產證券化業(yè)務發(fā)展的監(jiān)管政策，同時嚴監(jiān)管逐漸形成資產證券化業(yè)務的規(guī)范機制；另一方面是增量和存量機會眾多，我國宏觀經濟的持續(xù)穩(wěn)健增長，為各類金融業(yè)務包括信托資產證券化業(yè)務尋找增量資產提供了支撐，部分領域對存量資產提質增效的要求，例如國企改革涉及的央企資產證券化要求等，也為信托資產證券化業(yè)務挖掘存量優(yōu)質基礎資產提供了巨大的發(fā)展機遇。

二、信托公司企業(yè)資產證券化業(yè)務高速增長

從2019年情況來看，信托公司參與的資產證券化業(yè)務中企業(yè)資產證券化業(yè)務增速更快。具體來看，新發(fā)行ABN和企業(yè)ABS增速較新發(fā)行信貸CLO更快。新發(fā)行信托資產證券化業(yè)務中，信貸CLO規(guī)模最大，ABN次之，信托公司擔任計劃管理人的企業(yè)ABS則剛剛起步。新發(fā)行信貸CLO規(guī)模在經歷2017、2018年超過50%的增速后，2019年增速放緩至個位數(shù)。ABN自2016年得到監(jiān)管鼓勵以來保持高速增長，2016年以來新發(fā)行規(guī)模年復合增速達到159%。新發(fā)行信托公司擔任計劃管理人的企業(yè)ABS則全部由華能信托貢獻，華能信托2018年共1單規(guī)模2億元，2019年則實現(xiàn)10單規(guī)模合計74.5億元。

未來，信托公司將繼續(xù)利用好在ABN業(yè)務的壟斷優(yōu)勢、企業(yè)ABS業(yè)務中的SPV優(yōu)勢，以及不斷獲取業(yè)務資格進入企業(yè)ABS領域，在企業(yè)資產證券化領域實現(xiàn)持續(xù)高速增長。

一是企業(yè)資產證券化業(yè)務市場潛力巨大。一方面是ABN作為一類重要的企業(yè)資產證券化業(yè)務已經崛起，近幾年連續(xù)實現(xiàn)超高速增長。另一方面是企業(yè)ABS業(yè)務市場潛力巨大。一是資產證券化市場中，截至2019年底，信貸CLO、企業(yè)ABS、ABN累計發(fā)行規(guī)模分別為2.37萬億、2.25萬億和0.46萬億，存量規(guī)模分別為1.44萬億、1.77萬億和0.37萬億，企業(yè)ABS業(yè)務累計發(fā)行規(guī)模接近信貸CLO，存量規(guī)模居于市場第一，同時2019年新發(fā)行企業(yè)ABS規(guī)模接近1.11萬億，新發(fā)行規(guī)模也已經居于市場第一。

二是信托公司在ABN業(yè)務方面擁有壟斷地位，擁有開展企業(yè)資產證券化業(yè)務的先天優(yōu)勢。三是未來會有更多信托公司爭取企業(yè)ABS業(yè)務資格，以及通過發(fā)揮作為SPV的制度優(yōu)勢，信托公司將更大力度參與到企業(yè)ABS業(yè)務。

三、信托公司資產證券化業(yè)務中基礎資產的重要性更加凸顯

從2019年情況來看，信托公司增量和存量資產證券化業(yè)務基礎資產類型豐富，同時對基礎資產的風控要求進一步提高，底層分散和資質較好的基礎資產更受青睞。

一是新發(fā)行基礎資產類型豐富。信貸CLO基礎資產情況方面，2019年新發(fā)行信貸CLO共涉及七類基礎資產，其中個人住房抵押貸款、汽車貸款、信用卡貸款類基礎資產的新發(fā)行規(guī)模排名前三，規(guī)模分別為5162.71億、1965.92億和1171.43億，規(guī)模占比分別達到54%、20%和12%，同時較2018年新增PPP項目債權類基礎資產。ABN基礎資產情況方面，2019年新發(fā)行ABN共涉及九類基礎資產，其中票據(jù)收益、應收債權、租賃債權類基礎資產的新發(fā)行規(guī)模排名前三，規(guī)模分別為1467.11億、502.40億和440.71億，規(guī)模占比分別達到51%、17%和15%。信托公司擔任計劃管理人的企業(yè)ABS基礎資產方面，2019年涉及的基礎資產全部為企業(yè)債權，從基礎資產二級分類角度，74.5億的規(guī)模具體包括信托受益權40億，其他企業(yè)債權34.5億。

表2:2019年新發(fā)行信托資產證券化業(yè)務基礎資產類型

二是底層資產分散或資質較好的基礎資產規(guī)模和占比突出。信托公司參與的新發(fā)行資產證券化業(yè)務中，底層資產分散或資質較好的基礎資產類業(yè)務增速更快、占比更高。從2016-2019年新發(fā)行信貸CLO基礎資產來看，房貸、車貸、信用卡貸、消費貸款類整體出現(xiàn)顯著的高速增長態(tài)勢，而企業(yè)貸款類則降幅較大。從同期新發(fā)行ABN基礎資產來看，票據(jù)收益類基礎資產增速快且規(guī)模最大，在2019年新發(fā)行ABN規(guī)模中的占比已經達到了51%，這與票據(jù)市場本身體量較大、原始權益人資質較高有關。

信托參與的存量資產證券化業(yè)務中，基礎資產結構與新發(fā)行情況相似。根據(jù)2019年底的存量數(shù)據(jù)，存量信貸CLO中，個人房貸、車貸、信用卡貸占比居于前三，個人房貸占比超過七成，三類基礎資產合計占比超過九成；存量ABN中，票據(jù)收益、應收債權、租賃債權占比居于前三，三類基礎資產合計占比超過八成。

表3：信托資產證券化業(yè)務存量余額及結構

未來，資產證券化業(yè)務中，在宏觀經濟增長壓力較大、市場違約多發(fā)的背景下，信托公司資產證券化業(yè)務將更加重視基礎資產的質量。一是更加重視原始權益人、差補人的主體資質，二是更為重視底層分散的資產，通過資產的安排提高產品的信用等級，三是重視資產證券化產品交易結構的設計，通過產品的結構化安排提供內部增信等。

四、信托公司資產證券化業(yè)務的收入貢獻逐步提升

從2019年情況來看，信托公司資產證券化業(yè)務能力尚處于初級階段。信托公司參與方式仍以SPV為主，業(yè)務能力和分銷能力尚未完全建立，“Pre-ABS/ABN+發(fā)行+分銷”一魚多吃展業(yè)難度較大，資產證券化價值鏈挖掘不易。這也是造成信托資產證券化業(yè)務同質化嚴重、信托報酬率難以提升、業(yè)務人員動力不足的重要原因。

未來，信托公司將擺脫單純SPV角色，盡快構建業(yè)務能力，提高業(yè)務主導性，拓展“發(fā)行+分銷”打包服務，資產證券化業(yè)務將逐步提升對信托公司的收入貢獻。從資產證券化價值鏈來看，信托公司開展Pre-ABS/ABN業(yè)務帶有較大的機會性，但分銷環(huán)節(jié)的積極參與已成為各家的重要發(fā)力點，實行“發(fā)行+分銷”打包將成為業(yè)務趨勢。一方面，通過實施“發(fā)行+分銷”打包，整體報酬率將達到千二以上，資產證券化業(yè)務將獲得更好的收入貢獻。另一方面，報酬率的提高有利于提高業(yè)務人員展業(yè)積極性，有利于吸引外部成熟人才，并進一步提高信托公司開展資產證券化業(yè)務的能力和競爭優(yōu)勢。據(jù)調研，券商/券商資管等開展資產證券化業(yè)務，多采取“發(fā)行+承銷”打包的服務方式，合計收費在千二到千三左右，同時券商/券商資管等往往采取前端一次性收費的方式，相比之下信托公司發(fā)行環(huán)節(jié)按年收費和分銷環(huán)節(jié)一次性收費則可實現(xiàn)更高收入，因此在實施市場化考核的情況下，信托公司資產證券化業(yè)務人員展業(yè)積極性將有所提高，對外部成熟人才的吸引力也將增強，信托公司資產證券化業(yè)務的競爭優(yōu)勢將進一步凸顯。

五、信托公司資產證券化業(yè)務的市場競爭更加激烈

從2019年情況來看，信托公司資產證券化業(yè)務市場競爭更加激烈。一是更多信托公司參與資產證券化業(yè)務。信貸CLO方面，參與公司由2018年的16家增至2019年的23家；ABN方面，參與公司由2018年的25家增至2019年的35家。

二是信貸CLO行業(yè)集中度有所下降，ABN行業(yè)集中度進一步提高，信托公司擔任計劃管理人的企業(yè)ABS則僅有華能信托一家信托公司有項目落地。信貸CLO行業(yè)集中度下降與更多信托公司參與但市場規(guī)模持平有關，ABN行業(yè)集中度提高與部分信托公司展業(yè)力度大、規(guī)模高速增長有關。從企業(yè)ABS一級市場來看，2019年共97家計劃管理人參與，華能信托發(fā)行規(guī)模排名30，行業(yè)排名較上年大幅提升。

三是銀行系和央企系信托公司資產證券化業(yè)務展業(yè)突出。信貸CLO方面，2019年，建信信托、華潤信托、華能信托新發(fā)行規(guī)模位居前三，其中華能信托從2018年的不足百億猛增到2019年的過千億。ABN方面，2019年，華能信托、天津信托、五礦信托新發(fā)行規(guī)模位居前三，天津信托、云南信托、金谷信托較上年新進前十。

未來，信托公司資產證券化業(yè)務頭部機構優(yōu)勢仍在，但頭部機構的成功經驗也為各家信托公司開展資產證券化業(yè)務提供了借鑒，趕超機會仍在。從信托資產證券化業(yè)務發(fā)展來看，部分先進信托公司資產證券化業(yè)務規(guī)?？焖僭鲩L，且取得了不錯的經營業(yè)績，與其對信托資產證券化業(yè)務的戰(zhàn)略重視程度、資源稟賦情況、重點客戶開發(fā)情況關系很大。就銀行系和央企系信托公司來說，其資產證券化業(yè)務展業(yè)力度較大，與積極開發(fā)關聯(lián)機構資源、戰(zhàn)略合作客戶直接相關。例如信貸CLO業(yè)務的發(fā)起機構中，2019年中國建設銀行作為發(fā)起機構的發(fā)行規(guī)模達到1628.22億，中信銀行作為發(fā)起機構的發(fā)行規(guī)模達到484.08億，興業(yè)銀行作為發(fā)起機構的發(fā)行規(guī)模達到465.02億。再如ABN業(yè)務的發(fā)起機構中，2019年以中核融資租賃作為發(fā)起機構的發(fā)行規(guī)模達到300億元，而中核融資租賃是華能信托的重點拓展對象，僅2019年以中核融資租賃作為發(fā)起機構的ABN項目已超過20單，兩家公司的集團公司中核集團和華能集團也是戰(zhàn)略合作客戶；2019年以中兵融資租賃公司和立根融資租賃公司作為發(fā)起機構的發(fā)行規(guī)模分別達到100億元，而2019年天津信托ABN業(yè)務的快速發(fā)展與其重點拓展包括前述兩家融資租賃公司在內的租賃公司客戶直接相關。

作者：崔繼培（中誠信托）